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【跟我學(xué)財管】第七章:資本成本與資本結(jié)構(gòu)(新制度)

來源: 正保會計網(wǎng)校 編輯: 2009/07/09 10:43:43  字體:

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  一、經(jīng)典答疑問題(新制度)

 ?。ㄒ唬﹩栴}:為籌措項目資本,某公司決定按面值發(fā)行息票利率為8%的10年期債券,面值為1000元.假設(shè)籌姿費率為3%,公司所得稅率為25%,該債券每年付息一次,到期一次還本,則債券的資金成本.

  【教師485回復(fù)】970=60$xx$(P/A,Kd,10)+1000$xx$(P/S,Kd,10)

  Kd=6%時,60$xx$7.3601+1000$xx$0.5584=1000.00

  Kd=7%時,60$xx$7.0236+1000$xx$0.5083=929.72

  根據(jù)內(nèi)插法得:

 ?。?%-Kd)/(7%-6%)=(929.72-970)/(929.72-1000.00)

  求得:Kd=6.43%,教材上取整,約等于6.45%。

 ?。ǘ﹩栴}:攤薄每股收益和稀釋每股收益不是一回事吧

  【教師461回復(fù)】不是一回事。簡單點說,比如某個公司有權(quán)證、可轉(zhuǎn)債、即將執(zhí)行的股權(quán)激勵,那么就意味著股份有潛在的增加可能,那么為了準(zhǔn)確評估每股收益,就必須用稀釋每股收益了 。

  而攤薄每股收益是指凈利潤扣除了非經(jīng)常損益后得到的每股收益,非經(jīng)常損益指那些一次性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的非經(jīng)營性利潤 。

 ?。ㄈ﹩栴}:7.7式中風(fēng)險溢價PR與7.6式中的市場平均風(fēng)險溢價(Rm-Rf)在數(shù)值和意義上有什么不同?風(fēng)險溢價PR有哪些具體的公式?

  【教師490回復(fù)】(Km-Rf)表示的是股票市場的風(fēng)險收益率,是投資者為補償超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益,即風(fēng)險價格。7.7式中風(fēng)險溢價RP(不是PR)是股東因比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險而要求的風(fēng)險溢價,不用掌握風(fēng)險溢價RP的計算方法,用到這個數(shù)值時題中會直接給出的。

 ?。ㄋ模﹩栴}:如何判定題目中的"加權(quán)平均資金成本"在何時是稅前,何時是稅后?

  【教師484回復(fù)】一般情況下的加權(quán)平均資本成本指的是稅后的;只有在計算無杠桿企業(yè)價值時,其中的加權(quán)平均資本成本指的是稅前的,此時,該加權(quán)平均資本成本被稱為“稅前加權(quán)平均資本成本”或無杠桿資本成本。

  考試時根據(jù)題目要求來判斷,如果計算無杠桿資本成本或計算無杠桿企業(yè)價值,則計算的加權(quán)平均資本成本指的是稅前的;沒有特別說明的情況下,計算加權(quán)平均資本成本,則計算稅后的。

 ?。ㄎ澹﹩栴}:關(guān)于幾個杠桿系數(shù)的推導(dǎo)過程。

  【教師148回復(fù)】1、經(jīng)營杠桿系數(shù)的推導(dǎo)過程:

  根據(jù)定義可知,經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率=(△EBIT/EBIT)/(△X/X)

  EBIT1=X1(p-b)-a

  EBIT2=X2(p-b)-a

  則,△EBIT/EBIT1={[X2(p-b)-a]-[X1(p-b)-a]}/[X1(p-b)-a]=[〔X2-X1〕(p-b)]/[X1(p-b)-a]

  而 , △X/X=(X2-X1)/X1

  所以,(△EBIT/EBIT1)/(△X/X)

 ?。絏1(p-b)/[X1(p-b)-a]

  =原來的邊際貢獻(xiàn)/(原來的邊際貢獻(xiàn)-a)

 ?。組/(M-a)

  即,經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=M/(M-a)

  顯然,根據(jù)這個推導(dǎo)過程可知公式中的銷售量指的是變化前(基期)的銷售量。

  2、財務(wù)杠桿系數(shù)表達(dá)式DFL=EBIT/(EBIT-I)的推導(dǎo)過程:

  根據(jù)定義可知,財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

 ?。剑ā鱁PS/EPS)/(△EBIT/EBIT1)

  因為,EPS1=(EBIT1-I)×(1-T)/n

  EPS2=(EBIT2-I)×(1-T)/n

  所以,△EPS=EPS2-EPS1=(EBIT2-EBIT1)×(1-T)/n=△EBIT×(1-T)/n

  △EPS/EPS1=△EBIT/(EBIT1-I)

  (△EPS/EPS1)/(△EBIT/EBIT1)=EBIT1/(EBIT1-I)

  即,財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT1/(EBIT1-I)=EBIT/(EBIT-I)

  該推導(dǎo)過程表明,在用計算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)計算時,只能用變化前的數(shù)據(jù)(即基期數(shù)據(jù))計算。

  3、復(fù)合杠桿系數(shù)的推導(dǎo)過程

  根據(jù)定義可知,財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率=(△EPS/EPS)/(△X/X)

  EPS1=(EBIT1-I)×(1-T)/n

  EPS2=(EBIT2-I)×(1-T)/n

  所以,△EPS=EPS2-EPS1=(EBIT2-EBIT1)×(1-T)/n=△EBIT×(1-T)/n

  △EPS/EPS1=△EBIT/(EBIT1-I)

  △EBIT=〔X2-X1〕(p-b)

  所以△EPS/EPS1=△EBIT/(EBIT1-I)=〔X2-X1〕(p-b)/(EBIT1-I)

  △X/X=(X2-X1)/X1

  所以(△EPS/EPS)/(△X/X)=X1(p-b)/(EBIT1-I)=M/(EBIT-I)

  二、經(jīng)典聯(lián)系題目

 ?。ㄒ唬┠彻灸隊I業(yè)收入為1000萬元,變動成本率為60%,經(jīng)營杠桿系數(shù)為2.5,財務(wù)杠桿系數(shù)為1.6,沒有優(yōu)先股。如果固定成本增加20萬元,那么,總杠桿系數(shù)將增加(D)。

  A.10%

  B.20%

  C.50%

  D.25%

  【答案解析】總杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)-(固定成本+利息)] 邊際貢獻(xiàn)=1000×(1-60%)=400(萬元) 原來的總杠桿系數(shù)=2.5×1.6=4 原來的(固定成本+利息)=300(萬元) 變化后的(固定成本+利息) =300+20=320(萬元) 變化后的總杠桿系數(shù)=400÷(400-320)=5 總杠桿系數(shù)增加(5-4)/4×100%=25%

  【教師326回復(fù)】總杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)-(固定成本+利息)] ,邊際貢獻(xiàn)=營業(yè)收入-變動成本=400萬元,代入可知原來的(固定成本+利息費用)=300,所以變化后的(固定成本+利息)=320,您的利息費用計算錯誤,原來的利息費用=60,而不是56.25,您再仔細(xì)算算。

 ?。ǘ┠称髽I(yè)只生產(chǎn)B產(chǎn)品,銷售單價為40元,2008年銷售量為100萬件,單位變動成本為20元,年固定成本總額為100萬元,利息費用為40萬元,優(yōu)先股股息為120萬元,普通股股數(shù)為500萬股,所得稅稅率為25%,下列說法不正確的是(D)。

  A.銷售量為100萬件時的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.12

  B.銷售量為100萬件時的總杠桿系數(shù)為1.18

  C.2008年的每股收益為2.55元

  D.銷售量為100萬件時的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.09

  【答案解析】銷售量為100萬件時的財務(wù)杠桿系數(shù)=[100×(40-20)-100]/[100×(40-20)-100-40-120/(1-25%)]=1900/1700=1.12,銷售量為100萬件時的總杠桿系數(shù)=[100×(40-20)]/[100×(40-20)-100-40-120/(1-25%)]=2000/1700=1.18,2008年的每股收益={[100×(40-20)-100-40]×(1-25%)-120}/500=2.55(元)

  【教師433回復(fù)】資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論中不需要考慮債務(wù)的代理成本和代理收益,如果提到擴展的權(quán)衡理論,那么就需要考慮后兩個指標(biāo)了;而本題這里題中說明按照權(quán)衡理論計算,而沒有提到“擴展”的情況,因此,應(yīng)該按照答案的分析來計算,至于題中給出的債務(wù)的代理成本和代理收益,屬于干擾項,這點我們需要把握好。

 ?。ㄈ┫铝姓f法正確的有(CD)。

  A.在完美資本市場中,稅后加權(quán)平均資本成本不因公司資本結(jié)構(gòu)的變動而改變

  B.利用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為項目的資本成本必須滿足的一個條件是,項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同

  C.如果項目的系統(tǒng)風(fēng)險與企業(yè)其他項目的系統(tǒng)風(fēng)險不同,則應(yīng)該先計算項目的無杠桿資本成本

  D.持有現(xiàn)金會產(chǎn)生與債務(wù)對風(fēng)險和收益的影響相反的效應(yīng),我們在評估除持有現(xiàn)金之外的企業(yè)的其他經(jīng)營性資產(chǎn)時,用凈債務(wù)衡量企業(yè)的舉債水平

  【答案解析】選項A的正確說法應(yīng)該把“稅后加權(quán)平均資本成本”改為“稅前加權(quán)平均資本成本”(即無杠桿資本成本),參見教材255頁第一段;選項B的正確說法應(yīng)該把“項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同”改為“項目的系統(tǒng)風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同”。參見教材255頁。

  【教師452回復(fù)】雖然在完美的資本市場下,不需要考慮所得稅,但是我們在講解相關(guān)內(nèi)容時,之所以提及稅前和稅后,是讓大家有一個清楚地認(rèn)識,一是要正確區(qū)分稅后加權(quán)平均資本成本與稅前加權(quán)平均資本成本即無杠桿資本成本,二是要告訴大家稅前加權(quán)平均資本成本是無杠桿資本成本。

  歡迎大家參與相關(guān)問題討論>>

  附:

  【跟我學(xué)財管】第六章:流動資金管理(舊制度)

  【跟我學(xué)財管】第六章:營運資本管理(新制度)

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責(zé)任編輯:杜楠
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