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　　一、計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。

　　二、凈現(xiàn)值=實(shí)體現(xiàn)金流量/實(shí)體加權(quán)平均成本-原始投資

　　凈現(xiàn)值=股權(quán)現(xiàn)金流量/股東要求的收益率-股東投資

　　三、折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。

　　增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵消增加債務(wù)的好處。

　　實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來十分困難。

　　四、使用加權(quán)平均資本成本的條件

　　1，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同

　　2，公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資

　　如果假設(shè)市場是完善的，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映了當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果承認(rèn)資本市場是不完善的，籌資結(jié)構(gòu)就會改變企業(yè)的平均資本成本。

　　總之，在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)或資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本。

　　五、

   1，卸載可比公司財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=β權(quán)益/【1+（1-所得稅率）*（負(fù)債/權(quán)益）】

　　β資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的β值，此時沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。或者說，此時股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　2，加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β權(quán)益=β資產(chǎn)*【1+（1-所得稅率）*（負(fù)債/股東權(quán)益）】

　　3，根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率。此時的β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算股東權(quán)益成本：

　　股東要求的報(bào)酬率=股東權(quán)益成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。

　　4，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本，如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率：

　　加權(quán)平均成本=負(fù)債成本*（1-所得稅稅率）*負(fù)債/資本+股東權(quán)益成本*股東權(quán)益/資本

　　六、項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置方法主要有三種：

　　1，敏感性分析：最大最小法和敏感程度法

　?。?）最大最小法主要步驟：

　?、俳o定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個變量的期望值。計(jì)算凈現(xiàn)值時需要使用預(yù)期的原始投資、營業(yè)現(xiàn)金流入、營業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預(yù)期值。

　?、诟鶕?jù)變量的期望值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值

　?、圻x擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。

　　④選擇第二個變量，并重復(fù)③過程

　?。?）敏感程度法主要步驟：

　?、儆?jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。

　?、谶x定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。

　?、塾?jì)算選定變量的敏感系數(shù)

　　敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動百分比/選定變量變動百分比

　　它表示選定變量變化1%時導(dǎo)致目標(biāo)值變動的百分?jǐn)?shù)，可以反映目標(biāo)值對于選定變量變化的敏感程度。

　?、芨鶕?jù)上述分析結(jié)果，對項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。

　　敏感性分析的局限性：

　　首先，在進(jìn)行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。

　　其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。

　　2，情景分析：基準(zhǔn)、最好、最壞

　　情景與敏感分析有區(qū)別：

　?。?）情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率；

　　（2）情景分析允許多個因素同時變動，敏感分析只允許一個因素變動。

　　情景分析局限性：只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多的情景和可能結(jié)果；估計(jì)每種情景出現(xiàn)的概率，往往有一定主觀性，其結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷力。

　　3，模擬分析：蒙特卡洛模擬

　　模擬方法比情景分析是一個進(jìn)步。它不是只考慮有限的幾種結(jié)果，而是考慮了無限多的情景。

　　模擬方法的主要局限性在于基本變量的概率信息難以取得。由于分析人員很難挑選到合適的分布來描述某個變量，也很難選擇該分布的各種參數(shù)。當(dāng)這些選擇進(jìn)行得很隨意時，我們所得到的模擬結(jié)果盡管在理論上很誘人，但實(shí)際上毫無用處。