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　　知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置

　?。ㄒ唬╉?xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法

　　假設(shè)沒有建設(shè)期，經(jīng)營期不發(fā)生投資。

　?。ǘ┦褂闷髽I(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件

　　應(yīng)具備兩個(gè)條件：

　?、夙?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同

　　比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入新興的高科技行業(yè)，顯然風(fēng)險(xiǎn)差異很大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

　?、诠纠^續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資

　　——資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)

　?。ㄈ┘僭O(shè)不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定

　　1.滿足兩個(gè)假設(shè)條件

　　——采用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率

　　2.兩個(gè)假設(shè)不滿足——使用可比公司法

　　如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。此時(shí)，折現(xiàn)率的確定可以采用可比公司法。

　　可比公司法是尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β。

　　【提示】由于經(jīng)營業(yè)務(wù)相同，因此，項(xiàng)目與可比公司的β資產(chǎn)相同

　　調(diào)整的基本步驟如下：

　　1.卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

　　可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。

　　2.加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

　　根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整β值，該過程稱為“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：

　　【提示】注意這里加載的是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，而不是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿。如果資本結(jié)構(gòu)不變，兩種方法無差異，但資本結(jié)構(gòu)變化時(shí)，二者不相同。但這里考慮的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)當(dāng)加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。

　　3.根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率

　　股東要求的報(bào)酬率＝股東權(quán)益成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋β權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就用股東要求的報(bào)酬率。

　　4.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本

　　如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，需要計(jì)算加權(quán)平均成本：

　　【提示】本方法可以運(yùn)用于公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資本成本、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算。