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第一節(jié) 利率及其決定

一、利率及其種類

（一）利率的涵義

利息產(chǎn)生于貨幣資金的交易。利息從表面上看是貨幣受讓者借貸資金而付出的成本，從實(shí)質(zhì)上講卻是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利息來源于社會財富的增值部分，體現(xiàn)的是國民收入的再分配，最終表現(xiàn)為社會收益的一般形態(tài)。

利率是利息率的簡稱，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價格。利率的計算公式如下：

按照計算利息的時間，可將利率分為年利率、月利率和日利率。年利率與月利率及日利率之間的換算公式如下：

年利率=月利率×l2=日利率×360

（二）利率的種類

1.固定利率與浮動利率

固定利率是指按借貸協(xié)議在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定不變的利率。它是借貸雙方為便于匡算

成本與收益，而通常不調(diào)整的利率。

浮動利率是指按借貸協(xié)議在一定時期可以變動的利率。它是借貸雙方為了保護(hù)各自利益，根據(jù)市場變化情況可以調(diào)整的利率。浮動利率較固定利率更能反映市場借貸資本的供求狀況，具有一定的科學(xué)合理性，因而被大多數(shù)國家和市場所普遍接受。

2.長期利率與短期利率

3.名義利率與實(shí)際利率

名義利率是指政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信用風(fēng)險與通貨膨脹風(fēng)險的利率。

實(shí)際利率是指在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價變動率后的利率。

二、利率的結(jié)構(gòu)

（一）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

到期期限相同的債權(quán)工具但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。

債務(wù)人無法依約付息或歸還本金的風(fēng)險稱為違約風(fēng)險，它影響著債權(quán)工具的利率。各種債權(quán)工具都存在著違約風(fēng)險，政府債券的違約風(fēng)險最低，公司債券的違約風(fēng)險相對較高；信用等級較高的公司債券的違約風(fēng)險比普通公司債券的違約風(fēng)險要小。一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率。

影響債權(quán)工具利率的另一個重要因素是債券的流動性。一般的，國債的流動性強(qiáng)于公司債券，期限較長的債券，流動性差。流動性差的債權(quán)工具，風(fēng)險相對較大，利率定得就高些，債券流動性越強(qiáng)，其利率越低。

所得稅也是影響利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國，市政債券的違約風(fēng)險高于國債、流動性也低于國債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，使得市政債券的預(yù)期收益率相對較高，長期以來，美國市政債券的利率低于國債的利率。

（二）利率的期限結(jié)構(gòu)

債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。如圖2-1所示。

一般而言，隨著利率水平的上升，長期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)的。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的（有時甚至是向下傾斜的），當(dāng)利率較低時，收益率曲線通常較陡。

收益率曲線的三種特征：

（1）不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。

（2）利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率；利率水平較高時，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率。

（3）收益率曲線通常為正斜率。

收益曲線是指那些期限不同、卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。曲線的這些特征將通過利率期限結(jié)構(gòu)理論予以詮釋。

1.純預(yù)期理論

純預(yù)期理論把當(dāng)前對未來利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認(rèn)為，市場因素使任何期限長期債券的收益率等于當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均。如果買賣債券的交易成本為零，而且上述假設(shè)成立，那么投資者購買長期債券并持有到期進(jìn)行長期投資時，獲得的收益與同樣時期內(nèi)購買短期債券并滾動操作獲得的收益相同。

2.分隔市場理論

分隔市場理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方（貸款人）和需求方（借款人）對特定期限有極強(qiáng)的偏好。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動幾乎不可能。根據(jù)該理論，公司及財政部的債券管理決策對收益曲線形狀有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長期債券，那么收益曲線要相對陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長期收益率。

3.期限偏好理論

期限偏好理論是以實(shí)際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險。

三、利率決定理論

（一）古典利率理論這一理論也稱真實(shí)利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為工資和價格的自由伸縮可以自動地達(dá)到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的所得水準(zhǔn)下，儲蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。這種理論認(rèn)定，社會存在著一個單一的利率水平，使經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數(shù)量變動的影響。

古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄（S）為利率（i）的遞增函數(shù)，投資（I）為利率的遞減函數(shù)。如圖2-2所示。

當(dāng)S＞I時，利率會下降，反之，當(dāng)S＜I時，利率會上升。當(dāng)S=1時，利率便達(dá)到均衡水平。

該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

（二）流動性偏好利率理論凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給（Ms）是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動，在圖上表現(xiàn)為一條垂線。

貨幣需求（L）則取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機(jī)包括交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。其中，交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)形成的交易需求與收入成正比，與利率無關(guān)。投機(jī)動機(jī)形成的投機(jī)需求與利率成反比。

用L 1表示交易需求，用L2表示投機(jī)需求，則L1（Y）為收入Y的遞增函數(shù)，L2（i）為利率i的遞減函數(shù)。貨幣總需求可表述為：

L=L 1（Y）+ L2（i）

然而，當(dāng)利率下降到某一水平時，市場就會產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會達(dá)到無窮大，這時，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”問題。

如圖2-3所示，均衡利率取決于貨幣需求線與貨幣供給線的交點(diǎn)。

在“流動性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時只能依靠財政政策。

（三）可貸資金利率理論可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。實(shí)際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合?？少J資金論綜合了前兩種利率決定論，認(rèn)為利率是由可貸資金的供求決定的，供給包括總儲蓄和銀行新增的貨幣量，需求包括總投資和新增的貨幣需求量，利率的決定取決于商品市場和貨幣市場的共同均衡。

“可貸資金模型”的代表人物是英國的羅伯遜與瑞典的俄林。