第八章 企業(yè)投融資決策及重組

第一節(jié) 籌資決策

一、資本成本

(一)資本成本的概念(掌握)

資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。

(二)資本成本的內(nèi)容(掌握)

資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

1.用資費(fèi)用

用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動(dòng)性資本成本。

2.籌資費(fèi)用

籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

(三)資本成本的屬性

資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。

資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

(四)資本成本率的計(jì)算

1.個(gè)別資本成本率(掌握)

個(gè)別資本成本率是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。包含長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。

個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。

(1)長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算：長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率

①長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算

長(zhǎng)期借款資本成本的利息在稅前支付，具有減稅作用。

Kl —— 長(zhǎng)期借款資本成本率

Il —— 長(zhǎng)期借款年利息額

L —— 長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金

Fl —— 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率

T —— 企業(yè)所得稅率

企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計(jì)，因此其計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

Rl —— 借款利息率

【例1】某公司從銀行借款200萬元，借款的年利率為11%。每年付息，到期一次性還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，則該筆借款的資本成本為：

=200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]

=8.29%

【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款，則企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用的資金數(shù)額會(huì)減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長(zhǎng)期借款資本成本會(huì)提高。

補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計(jì)算的最低存款余額。

②長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。

在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式計(jì)算

Kb —— 債券資本成本率

B —— 債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定

Fb —— 債券籌資費(fèi)用率

Ib —— 債券每年支付的利息

【例2】債券面值5000萬元，票面利率為10%，發(fā)行期限20年，溢價(jià)發(fā)行，債券籌資額為6000萬元，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的4%，所得稅稅率為30%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是( )。

A.10%

B.8.33%

C.6.08%

D.7.29%

『正確答案』C

『答案解析』 。

(2)股權(quán)資本成本率的測(cè)算：股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤(rùn)。

①普通股資本成本率的測(cè)算

普通股資本成本率的測(cè)算有兩種主要思路：

其一是用股利折現(xiàn)模型：即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值，再計(jì)算其成本。

如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，其資本成本率的計(jì)算公式為：

P0 —— 普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用

【例3】普通股價(jià)格為10元，每年固定支付股利1.50元，則該普通股的成本為( )。

A.10.5%

B.15%

C.19%

D.20%

『正確答案』B

『答案解析』

如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率的計(jì)算公式為：

其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即股票的資本成本為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

Rf ——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

Rm ——市場(chǎng)平均報(bào)酬率;

β —— 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

②優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算

優(yōu)先股通常每年支付的股利相等，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算公式為：

③留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算

留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

2.綜合資本成本率的測(cè)算

(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。

●個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。

●在個(gè)別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

(2)綜合資本成本率的測(cè)算方法

(五)資本成本的作用(了解)

1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

(1)個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

(2)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。