產(chǎn)權市場的建立是在建設和完善社會主義市場經(jīng)濟制度過程中的一項探索。鄧小平理論明確了什么是社會主義，怎么建設社會主義的問題。從二十多年的實踐看來，必須堅持進行改革，不改革是沒有出路的。盡管改革的過程中可能出現(xiàn)這樣那樣的問題，我們要認真研究，但是不能夠因為改革中出現(xiàn)了一些問題，就否定改革這條道路。

　　國有經(jīng)濟結構調(diào)整的目的是要在堅持公有制為主體的原則下，提高國有經(jīng)濟的質(zhì)量。在原有的計劃經(jīng)濟體制下，國有企業(yè)存在很多問題和弊病。這些問題和弊病不解決，不但不能夠為社會增添財富，在某種程度上甚至會不斷損耗社會的財富。中共十五屆四中全會決定指出，在國有企業(yè)的改革中，股權多元化是一條很重要的措施。

　　為什么需要產(chǎn)權市場

　　改革必須要有正確的指導思想。社會主義市場經(jīng)濟是鄧小平理論的一個重要部分，將社會主義和市場經(jīng)濟結合起來，是理論上的一項偉大創(chuàng)新。據(jù)我個人理解，就是要用市場經(jīng)濟手段來追求效率，用社會主義制度來保障公平。

　　我們一方面要發(fā)揮市場在資源配置上的基礎性作用，為此要大膽學習國外市場經(jīng)濟幾百年發(fā)展過程中積累下來的行之有效的經(jīng)驗、做法、組織方式和管理方法，并結合我國的實際情況來加以運用。對于有些問題，我們要膽子再大一點，步子再快一點，思想再解放一點。在這樣的思想指導下，我國建立了股票市場、期貨市場、股份制公司、風險投資和產(chǎn)權市場，等等。

　　國外市場經(jīng)濟在發(fā)展中不斷地積累經(jīng)驗、吸取教訓并逐漸優(yōu)化，并揚棄了一些不合適的做法。在這方面我們一定要大膽地研究和學習，當然也要結合我國的實際情況來運用。有些人說“海歸派”把國外的一套搬到中國來行不通，我認為他們之中有些人不了解中國的情況，搬回來的東西沒有結合中國的實際情況來運用，這是他們的弱點，但是能把國外的東西介紹到國內(nèi)來，讓更多的人了解和研究，也是有重要意義的。我在 1981年剛到美國學習管理時連股票都沒見過，通過學習才了解了資本市場的許多情況。

　　另一方面，我們要用社會主義制度來保障社會公平，特別是保障弱勢群體的合法權益。從全國看來，農(nóng)民是弱勢群體。在城市看來，下崗工人和進城務工的農(nóng)民是弱勢群體。從股市看來，中小投資者是弱勢群體。因此我們在追求效率的同時，要注意保護這些弱勢群體的合法權益。要按照社會主義的原則，用制度來保障社會的公平和公正。

　　例如建立社會保障制度，就是為了這一目的。我國的市場經(jīng)濟和國外的市場經(jīng)濟在原則上有所不同。就是我們要堅持并不斷完善中國特色的社會主義制度。例如，最近全國人大常委會在審議《破產(chǎn)法》時，就遇到一個很大的問題。按照國外的破產(chǎn)法律，在破產(chǎn)企業(yè)清算程序中，最優(yōu)先是有抵押債權者，然后是一般債權人，再后是優(yōu)先股持有者，最后才是普通股東。但是我國在制定《破產(chǎn)法》時，還充分考慮了企業(yè)破產(chǎn)以后，職工的勞動債權（例如拖欠的職工工資）的補償問題。究竟是職工的勞動債權高于抵押債權，還是后者高于前者，還需要認真研究。但是這個問題的提出，就說明我們在考慮問題時和國外資本主義制度下的市場經(jīng)濟有所不同。

　　產(chǎn)權市場確實是在我國當前的具體情況下出現(xiàn)的一類新的資本市場，可以說是國外基本沒有的。國外的產(chǎn)權交易或是通過買賣雙方的協(xié)商，或是通過資本市場，包括主板市場、二板市場和柜臺交易（也可稱之為三板市場）。

　　為什么產(chǎn)權交易市場在我國有存在的必要性？我認為，首先，國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整和國有企業(yè)的改造，國有經(jīng)濟要從競爭性行業(yè)中退出，是用行政的手段還是市場的手段？顯然用后者更好。這樣大量的戰(zhàn)略性調(diào)整，需要有市場為依托。而在資本主義國家則并不存在這樣的問題。

　　其次，資本市場在我國還不夠發(fā)達，我國股市的市值名義上是GDP的40％左右，實際上2/3是不能流通的，真正的流通股只是GDP的百分之十幾。而根據(jù)世行的數(shù)據(jù)，2002年底，全世界股市的市值為GDP的93％，發(fā)達國家是130％，因此我國的股市還不是經(jīng)濟的晴雨表。而且近幾年來，我國股市本身處于低潮，不可能讓更多的企業(yè)通過資本市場來實現(xiàn)產(chǎn)權轉換。

　　第三，我國現(xiàn)在也確實需要不斷推進資本市場的發(fā)展。例如風險投資就需要有退出機制，因此在在深圳股票交易所設立了中小企業(yè)板塊。但這個板塊目前還很小，而且目標較窄，解決不了多少問題。

　　第四，由于國有企業(yè)內(nèi)部人控制的問題比較普遍，由經(jīng)營者代表所有者與買方洽談時，往往會出現(xiàn)定價不當，甚至私下交易等問題，造成國有資產(chǎn)流失。

　　由此可見，為了更好地幫助國有企業(yè)改制，必須要尋找另一條道路，那就是建立產(chǎn)權市場。產(chǎn)權交易通過市場的好處在于，一是能夠更好地配置資源，二是能夠發(fā)現(xiàn)價格，三是能夠改善信息不對稱，而信息不對稱往往是造成交易不能公平和公正的重要原因。

　　這幾年我曾多次在西部和東北考察，我認為東北有強大的工業(yè)基礎，有比較高素質(zhì)的人才，最缺的就是資本。西部大開發(fā)，人才和資本都缺乏。沒有增量資本的輸入，就難以盤活大量的國有資產(chǎn)。我今年8月份帶了一批專家學者到遼寧，進行利用外資和民間資本來支持東北老工業(yè)基地振興的調(diào)研。這次調(diào)研使我們深切感受到，只有引進外資和民資來盤活東北的國有資產(chǎn)，才能真正實現(xiàn)振興東北的目標。當然國家應該給以扶持，但我認為長期靠財政轉移支付是難以為繼的，而且只靠政府的扶持，也不符合社會主義市場經(jīng)濟的原則。

　　我到西部去考察時，有些政府官員提出國家應將70％的投資投到西部。如果真的是這樣，那整個國家的效益就會大大降低。按照社會主義市場經(jīng)濟的原則，盡管目前投資1元錢在沿海地區(qū)，所產(chǎn)生的效益要比西部高，但還是要把一部分資金投到西部，以縮小地區(qū)差距，但如果說硬要達到投資總量的70％，那豈不又成計劃經(jīng)濟了。

　　所以，無論從西部大開發(fā)還是振興東北老工業(yè)基地看來，產(chǎn)權交易市場都會起到重要的作用。我在遼寧考察時，專門同省委書記和省長講到產(chǎn)權市場，還請上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所的同志到東北去給他們傳授建立產(chǎn)權市場經(jīng)驗。

　　但是我們也要認識到，建立產(chǎn)權市場，可以說是沒有先例的工作，是一項艱苦的探索，需要我們在實踐中不斷的總結經(jīng)驗，逐步進行完善，不可能一蹴而就。

　　為了促進我國產(chǎn)權市場健康發(fā)展，我在國家自然科學基金委員會的支持下，組織了一批專家學者正在對我國產(chǎn)權市場的建設與管理方面的有關問題進行研究。我認為這項研究應當達到以下四項目標。

　　目標一　探討理論基礎

　　首先要明確產(chǎn)權的內(nèi)涵。盡管經(jīng)濟學家對產(chǎn)權問題已經(jīng)做過很多研究，但如何真正結合中國的情況，對產(chǎn)權的概念進行剖析，還是相當困難的。最近全國人大常委會在審議物權法，在一審時就遇到了兩個產(chǎn)權內(nèi)涵的問題，一是國有控股和參股企業(yè)，二是農(nóng)民的土地。這兩個大問題的產(chǎn)權都是比較復雜的。

　　例如，按照對產(chǎn)權的一般理解，那就是當出資人將資本（包括國有資本）投入企業(yè)以后，企業(yè)應當擁有法人財產(chǎn)權，企業(yè)的法人代表應當有按照章程支配其法人財產(chǎn)的權力。例如甲方出1000萬資金，乙方出20輛汽車，合資成立一家企業(yè)，這20輛汽車投入這個企業(yè)后，就成了企業(yè)的法人財產(chǎn)，乙方不應認為這20輛汽車還是我的，因此必須要由我來支配，總經(jīng)理要賣掉一輛汽車都要經(jīng)過我同意。由此可見，在國有控股和參股企業(yè)中，重大事項應由董事會來決策，國家出資人的代表通過董事會來履行其職責，政府不應直接干涉。但是有些人又確實擔心，這樣會產(chǎn)生內(nèi)部人控制的問題，造成國有資產(chǎn)流失，因此不能承認企業(yè)的法人財產(chǎn)權，企業(yè)管理者處置企業(yè)資產(chǎn)時必須經(jīng)政府有關部門同意。

　　又如，農(nóng)民的土地問題，理論上土地是集體所有的，因此集體有處置土地的權力。但是農(nóng)民如果失去土地就可能會失去生活來源，現(xiàn)在發(fā)生的不少問題就是由于征地產(chǎn)生的。如果鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府利用集體的名義，低價把農(nóng)民的土地收回，那就會造成很多社會問題。如何給農(nóng)民合理的補償，并解決失地農(nóng)民的就業(yè)和社會保障等問題，都是需要妥善處理的。上述兩個問題都涉及產(chǎn)權的內(nèi)涵，我認為不能照搬國外的理論，還要結合我國的具體情況來研究。

　　其次是界定產(chǎn)權的邊界。例如在國有企業(yè)改革中就有各種說法，有人說，我們這個企業(yè)雖然說是國有企業(yè)，但企業(yè)上繳給國家的利潤早已遠遠超過了國家的投入，因此企業(yè)現(xiàn)有的財富是我們職工創(chuàng)造的，其產(chǎn)權應該屬于職工。我認為這種說法是片面的，因為在計劃經(jīng)濟體制下，國家對國有企業(yè)有一些優(yōu)惠政策，例如減免稅等等，企業(yè)的土地是由國家免費供應的，職工的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等也都是國家包下來的，這些也都應當算作國家的投入。而且企業(yè)利用國家投入積累起來的資產(chǎn)，也理應算是國有資產(chǎn)。當然，在從計劃經(jīng)濟轉向社會主義市場經(jīng)濟的過程中，存在著一個轉制成本的問題。由于國家不再包職工的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等費用，對于老職工的這些問題還是應該從其創(chuàng)造的財富中妥善解決。這個問題應當從理論上說清楚。

　　第三是產(chǎn)權的定價。我一直強調(diào)，產(chǎn)權定價要注意三個方面。第一是有形資產(chǎn)的定價。這個問題看起來比較簡單。但其中有兩個問題要注意，一是是否全面。例如是否包括了土地的使用權，有些外資和民資收購國有企業(yè)，主要是看中了其土地的價值。二是是否合理。例如國有企業(yè)的設備的定價要考慮到它的無形折舊。因為隨著技術的進步，設備的價格不應以原來的購入價格為基礎來計算，而應當以現(xiàn)在購入的價格（重置價格）為基礎來計算。由此可見，買方和賣方都要公正合理地對有形資產(chǎn)進行定價。第二是無形資產(chǎn)的定價，包括人力資本、知識資本、社會資本，等等，我認為這部分資產(chǎn)在某種程度上可能比有形資產(chǎn)更值錢，例如一個著名的品牌就可能價值連城。第三是動態(tài)資產(chǎn)的評估。動態(tài)評估是建立在人們對企業(yè)未來的信心的基礎上的，實際上是評估企業(yè)的遠景價值。如何判斷企業(yè)未來收益的預期，這是相當復雜的。我們國內(nèi)在這方面確實是一個薄弱環(huán)節(jié)。希望這次課題組能仔細研究這些問題。我認為，目前有些國有企業(yè)的有形資產(chǎn)是負的，加上無形折舊可能負得更多，為什么還有人愿意出較高的價錢來收購，實際就看上了它的無形資產(chǎn)加上動態(tài)資產(chǎn)。只有把這三方面的評估技術都掌握了，我們才能說真正掌握了資產(chǎn)定價的理論和方法。

　　目標二　評介國外經(jīng)驗

　　盡管國外沒有產(chǎn)權交易市場，但還要認真介紹、評論、學習并吸收國外有關方面的經(jīng)驗，包括交易規(guī)則、監(jiān)管辦法、內(nèi)部管理，等等。例如國外對資本市場監(jiān)管的基本思路是從信息披露入手，首先要保障信息披露的真實、全面和及時。我們對于產(chǎn)權交易市場的監(jiān)管，是否也可以考慮從信息披露入手。此外，監(jiān)管部門究竟該管什么和不該管什么，也可以參考國外的經(jīng)驗。例如我認為證監(jiān)會不應該對股市的漲落負責，而是對股市的公平、公開和公正負責，對于產(chǎn)權交易市場也應當遵循這一原則。

　　在產(chǎn)權市場的內(nèi)部管理上，應當完善其法人治理制度。制度本身就包含兩個方面，一是體制，二是機制，這二者是互相依存的。例如證監(jiān)會規(guī)定，上市公司一定要有三名獨立董事。從體制上來說是很重要的，因為這可以更好地保護中小投資者的利益，防止內(nèi)部交易和虛假信息。但是，僅有體制上的規(guī)定是不夠的，還要有機制上的規(guī)定。例如獨立董事的任職資格、報酬等。如果任職資格定得太高，沒有幾個人夠格，只好都請著名的經(jīng)濟學家來擔任。如果一個經(jīng)濟學家要當十幾個上市公司的獨立董事，那他們就難以“懂”事了。如果任職條件定得太低，不懂金融、經(jīng)濟和管理的人都能去當，那就難以發(fā)揮獨立董事應有的作用。如果獨立董事的報酬定得太低，他們就沒有積極性，不去“懂”事；定得太高，又有可能被管理層收買，不能“獨立”。由此可見，建立和健全法人治理制度，既要解決體制問題，又要解決機制問題。我國的產(chǎn)權市場在建立法人治理制度的過程中，在許多方面都可以參考國外的經(jīng)驗。

　　目標三　完善政策框架

　　所謂政策框架，就是法律、法規(guī)及有關的政策，我認為大體上有四個方面的問題。一個是產(chǎn)權市場的定位，是事業(yè)單位，還是非盈利單位，等等。第二是產(chǎn)權市場的功能，我們現(xiàn)在主要是搞國有企業(yè)產(chǎn)權的交易，實際上民營企業(yè)的產(chǎn)權交易也越來越需要市場了。根據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所的統(tǒng)計，在產(chǎn)權交易中國有企業(yè)占47％，非國有企業(yè)占53％，因此市場的功能還需要更為完備。第三就是產(chǎn)權市場有什么樣的權限。特別是內(nèi)部的自主權，監(jiān)管部門哪些事情該管，哪些事情不該管。第四是產(chǎn)權市場的配置，據(jù)了解現(xiàn)在全國有 200多家產(chǎn)權交易機構，這說明了各地對建設產(chǎn)權市場的積極性。但是我認為應該先分析市場究竟有多大。我敢斷定，全國這200多家產(chǎn)權市場，除非有政府不斷的支持，將來可能有不少家會維持不下去。我認為對產(chǎn)權市場的建立規(guī)定一定的準入條件，并不違反市場經(jīng)濟的規(guī)律，而且在進入以后，還應當通過競爭扶優(yōu)汰劣。

　　目標四　分析實施難點

　　在發(fā)展我國產(chǎn)權市場的過程中，還必須分析實施中的難點，認真研究解決。我想提出七個問題，請大家考慮。第一是產(chǎn)權的合理定價問題，產(chǎn)權評估的結果肯定是重要的定價依據(jù)，但也不能完全按照評估的結果來定價，甚至認為以低于評估的價格出售國有企業(yè)產(chǎn)權就是國有資產(chǎn)流失。評估價格只是個重要的參考標準，最后還是要通過市場來發(fā)現(xiàn)價格，否則可能會造成“有行無市”。

　　第二是異地并購，現(xiàn)在200多家產(chǎn)權交易機構，如果都是只搞自己當?shù)氐漠a(chǎn)權交易，那是不可取的。例如東北和西部的企業(yè)，不少是需要東部的企業(yè)去異地并購的。對異地并購不應該設置障礙，否則就失去了產(chǎn)權市場本身的作用。我認為陜西決定設立上海聯(lián)交所的分所，是很聰明的辦法，實際上是消除了異地并購的障礙。

　　第三是外資并購問題。我認為外資并購按規(guī)定來說，如果并購國有企業(yè)，應該通過產(chǎn)權交易市場。當然外方可能更愿意通過私下談判。但是作為國有資產(chǎn)管理部門，提出這一要求也是合理的。這樣可以防止國有企業(yè)內(nèi)部人控制，內(nèi)外勾結而將國有資產(chǎn)賤賣。

　　第四是股權托管，如果規(guī)定國資轉讓都要通過產(chǎn)權市場，那么國有資產(chǎn)的股權應當如何進行托管。這個問題比較大，還要進行分析研究。

　　第五是信息共享。如果現(xiàn)有的200多家產(chǎn)權交易機構都去搞自己的信息平臺，不但成本非常高，效率也會很低。一定要努力實現(xiàn)信息共享，建立連結各個產(chǎn)權交易所的信息網(wǎng)絡。

　　第六是風險規(guī)避。風險有各種類型，包括自然風險、市場風險、信用風險、操作風險，等等。要規(guī)避風險，應當參考國外的做法，加強內(nèi)部管理，要建立現(xiàn)代化的保險制度，還要增強信息的對稱。

　　第七是破產(chǎn)企業(yè)剩余資產(chǎn)的處置，能否與產(chǎn)權市場聯(lián)系起來，這也是值得探討的。因為破產(chǎn)企業(yè)有個償還債務的問題，其剩余資產(chǎn)也需要有合理的定價。

　　最后，我想對大家提幾點希望。我認為專家學者在進行研究時，首先一定要實事求是。要理論結合實際、尊重實踐，刻苦鉆研，獨立思考。

　　我們應當注意三個方面的問題。一是要維護社會的公平和公正，要多說真話實話，少說空話套話，不說大話假話。我們要尊重領導，但不迎合領導。我覺得這是學者應有的品質(zhì)。如果我們都去論證領導的指示，那就沒必要做研究了。我們要根據(jù)這一課題總的指導精神，來研究如何提高產(chǎn)權交易的效率，維護產(chǎn)權市場的公平和公正。

　　其次是一定要注意論點和論據(jù)的結合。我國的管理學家大體由兩部分人組成。一部分人是從社會科學方面轉過來的，他們對經(jīng)濟學有比較深的造詣，有時能夠一針見血地提出某種觀點，但是他們數(shù)量分析的能力較差，往往難以用定量的論據(jù)來支持他們的論點。另一類是從自然科學轉過來的，他們數(shù)量的分析能力很強，但是經(jīng)濟學的理論功底不深，有時他們通過數(shù)量分析得出來的論點甚至會違反經(jīng)濟學的常識。所以我一直認為，這兩部分人應該互相學習，否則就不可能真正做到實事求是。

　　第三，就是專家學者看問題，要注意盡可能地全面，避免片面性，更不要嘩眾取寵。專家學者提出的觀點要真正建立在論點和論據(jù)的結合上，建立在對問題全面分析的基礎上，否則就容易誤導公眾。有人批評國有企業(yè)改制，自稱是“皇帝的新衣”中那個敢于說皇帝沒穿衣服的小孩子。我們當然要保護和尊重他們發(fā)表意見的權利，但是我們并不同意他片面的觀點。我一直在研究和思考國有企業(yè)改制中的問題，特別是在改制的過程中如何避免國有資產(chǎn)的流失并保持社會的穩(wěn)定。但我們也應清醒地看到，國有企業(yè)不改革是沒有出路的，不能因為出一些問題，就否定了整個改革。我希望專家學者不要當 “瞎子摸象”寓言中的瞎子摸著大象的腿就說象像柱子，象腿確實像柱子，但象的全身并不像柱子。

　　最后，我希望大家，要從實際出發(fā)，要尊重實踐； 要刻苦鉆研，使自己發(fā)表的意見，既有論點，又有論據(jù)； 還要獨立思考，把經(jīng)驗上升成符合中國國情的產(chǎn)權交易理論。如果能做到這樣，就可以使我們的研究達到較高的水平。我希望從事產(chǎn)權交易理論研究和運作實踐的同志們能夠互相結合，共同為建設和完善我國的產(chǎn)權市場而努力。