針對各國預(yù)算赤字的擔(dān)憂和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邁入正軌的希望成為市場人氣對弈的兩大主線，2010年的外匯市場也在各類消息對沖的作用下進(jìn)退兩難。

　　然而在太多的噪音和繁雜情緒過后，一種更為深層次的變化似乎已在悄然產(chǎn)生：美元開始展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)成長聯(lián)動特性，在投資者尋求股市、商品和新興市場風(fēng)險投資的同時，美元也在上漲。簡言之，外匯市場似乎進(jìn)入了階段性的“法則更替”。

　　這和過去十年來市場表現(xiàn)大不相同。在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，美元在風(fēng)險厭惡情緒大潮中如魚得水，但在金融市場信心恢復(fù)時漲勢便偃旗息鼓。美股在2003－2008年間牛氣十足，同期美元則創(chuàng)紀(jì)錄地跌至1.60美元兌1歐元。但當(dāng)雷曼兄弟（Lehman）關(guān)門大吉后，憂心忡忡的投資者不得不尋求美債以避險，美元則再度恢復(fù)元氣。美元的避險效應(yīng)在當(dāng)前歐洲主權(quán)危機(jī)的作用下進(jìn)一步放大。

　　但此番美元的反彈與澳元、加元等商品貨幣攜手出現(xiàn)，甚至當(dāng)油價突破85美元、標(biāo)準(zhǔn)普爾股指回到雷曼破產(chǎn)事件前的水平也不能抑制美元的漲勢。當(dāng)然在風(fēng)險偏好重回全球資產(chǎn)市場的背景下，美元兌歐元、英鎊、日元聯(lián)袂走高也不足為奇了。

　　究竟何種原因?qū)е鲁霈F(xiàn)這種局面？首先，美聯(lián)儲（FederalReserve）今年的緊縮政策很可能走在其他央行的前面，美國經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇的速度比歐洲和日本都要快。但歐洲央行（EuropeanCentralBank）在金融系統(tǒng)依然困境重重的環(huán)境中不太可能將貨幣政策正�；�。

　　英國央行（BankofEngland）也難在未來通脹低迷的預(yù)期下調(diào)整利率。日本央行（BankofJapan）還有可能為了抗擊通縮而朝相反的政策方向邁進(jìn)。因此除了澳洲聯(lián)儲（ReserveBankofAustralia）等第一批加息的央行外，美聯(lián)儲地位最為優(yōu)越。

　　其次，國際市場美元名義資本的三大持有者：美國基金經(jīng)理、外國央行儲備管理者和主權(quán)財富基金看來都愿意在美進(jìn)行投資，即便他們已將部分資金投入到股市和商品市場中。

　　根據(jù)最新的美聯(lián)儲和共同基金數(shù)據(jù)，美國基金經(jīng)理已開始增加投資組合中國內(nèi)資產(chǎn)的配置，而全球各大央行持有8萬億美元外匯儲備。從國際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund）近期公布的外儲組合調(diào)查來看，央行增加了美元及商品貨幣的持有量。

　　當(dāng)然美元不會在一夜間失去避險貨幣的角色，投資者依然會在困難時期追求美債的高超流動性，美元這樣的轉(zhuǎn)變需得到歐元開始流通之后再入市的市場參與者的認(rèn)同。

　　著眼更大的方面，各國決策者也需意識到美元在外匯市場的角色轉(zhuǎn)變。美元在網(wǎng)絡(luò)泡沫期間大幅升值導(dǎo)致日元銳幅走低，從而引發(fā)1997－98年的亞洲金融危機(jī)。美元升值也直接導(dǎo)致1998年俄羅斯危機(jī)并在1999年迫使巴西重估雷亞爾幣值。

　　幸運的是，美元兌歐元在2010年僅小幅低估。不過隨著美元在未來幾年內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，而各國決策者又在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美景中盡情陶醉時，新的貨幣市場危機(jī)就將爆發(fā)。