當前宏觀形勢和央行決策使債市投資人神經緊繃。

　　2006年前兩個月，全國新增貸款7148億元，同比多增3381億元，新增貸款已占到全年控制目標的29%；城鎮(zhèn)固定資產投資比去年同期增長26.6%，而目前在建、新建和擬建規(guī)模仍然偏大。

　　旋即，3月19日央行副行長吳曉靈提出“在保持貨幣政策穩(wěn)定和中性的同時，央行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業(yè)銀行的頭寸調控到適度的水平”。這一來，無疑越發(fā)加重了市場對央行“緊縮性”貨幣政策的推測。

　　由是，“央行將很可能出臺緊縮性措施”傳聞甚囂塵上。市場立即有明顯反應：中期非跨市場品種收益率上升了15個基點左右，而在新債的投標相比去年，各機構都表示出相當謹慎。

　　面對市場的反應，3月29日，央行一高官在非正式場合低調回應：央行如果對法定存款準備金進行調整，僅僅只意味央行將多余的頭寸收回來，不存在貨幣政策的取向，也并不表示央行以后將進行緊縮的貨幣政策。央行的操作主要是通過中介目標（M2）調控的來確定的。

　　進入4月，一位央行貨幣政策委員會委員明確表示：“在中國，調法定存款準備金率不是猛藥”。主要理由是時下流動性過于充足，央行從前瞻性、預調的角度出發(fā)，加大對流動性調控力度是必要的。他說，中國市場沒有做空機制，因此造成上調法定存款準備金率比下調該準備金率引發(fā)更猛烈市場反應。

　　法定準備金率是央行公開市場操作的三大手段之一，通常是一劑猛藥，在西方國家的央行少有利用調整法定存款準備金作為宏觀調控的手段。

　　但是，中國商業(yè)銀行超額存款準備金的比例遠大于國外銀行，因此即使調整法定存款準備金也只是一種選擇而已，遠比想象要溫和許多。

　　上述央行官員還表示，央行對于貨幣供應量的控制屬于被動型。一方面央行為對沖外匯所吐出的基礎貨幣占據了比較大的一部分，另一方面央行發(fā)票據也屬于被動操作；而在法定準備金的調整上，央行則具有主動性。

　　目前從央行成本和操作便利情況來看，適度上調準備金率比單純發(fā)行票據要更經濟，有專業(yè)人士分析。

　　北大宋國青教授認為：“一般商業(yè)銀行要維持3%左右的超額準備金率，現(xiàn)在這么高的超額儲備，即使央行信號性地提高一點存款準備金率，體現(xiàn)出來的作用也可能被高超額儲備削減。” 據統(tǒng)計，2005年12月末，全部金融機構超額存款準備金率已達到4.17%.

　　中信證券楊輝預測，由于胡錦濤主席在4月中下旬出訪，為了減少重大政策變動引起的市場利率變動，進而引發(fā)的外匯投機增強，因此調整準備金的時間可能在4月下旬或5月。

　　第一證券債券分析師王皓宇則認為，調整的時間可能是在4月20日一季度經濟數(shù)據發(fā)布的當周，或者是信貸數(shù)據發(fā)布的當周。他說，如果3月份宏觀數(shù)據發(fā)布后，各數(shù)據是比較溫和的增長，那么市場將不會有太大的變化。

　　天相投資測算，如果提高準備金率0.5個百分點，按照商業(yè)銀行2月末存款規(guī)模計算，能夠凍結銀行資金1457億元，減少銀行間過多的流動性。股票二級市場的流動性也將產生偏緊的效應。

　　招行資金交易部的專題分析報告認為，提高準備金率與適當提高市場利率有關。若美聯(lián)儲于5月繼續(xù)加息25個基點，則可為央行提高市場利率打開操作空間。如果3、4月份人民幣信貸連續(xù)同比多增，為降低公開市場操作壓力和操作成本，央行可能將在5至6月份提高法定準備金率，引導市場利率進一步回歸正常水平。

　　商業(yè)銀行有關人士預期，央行除了調整法定準備金之外，還可能出臺其他相應的措施。