注冊會計師考試《公司戰(zhàn)略與風險管理》科目
第七章 財務戰(zhàn)略

　　知識點十二、財務風險與經營風險的搭配

　　經營風險的大小是由特定的經營戰(zhàn)略決定的，成本構成（固定成本和變動成本），財務風險的大小是由資本結構（權益資本和債務資本）決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風險。經營風險與財務風險的結合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型：

　　1、高經營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有很高的總體風險。

　　這種搭配符合風險投資者的要求。這種搭配不符合債權人的要求。

　　因此，事實上這種搭配會因找不到債權人而無法實現(xiàn)。

　　2、高經營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風險。這種資本結構對于權益投資人有較高的風險，也會有較高的預期報酬，符合他們的要求。權益資本主要由專門從事高風險投資的專業(yè)投資機構提供。

　　這種資本結構對于債權人來說風險很小。不超過清算資產價值的債務，債權人通常是可以接受的。因此，高經營風險與低財務風險搭配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現(xiàn)實搭配。

　　值得注意的是，權益籌資對于投資人來說風險大，而對于企業(yè)來說風險小。企業(yè)沒有必須償還權益投資的法定義務，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。

　　債務籌資對于債權人來說風險小，而對于企業(yè)來說風險大。企業(yè)必須按合同約定償還債務本金，沒有彈性。企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經營好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經營風險高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)經理人員愿意使用權益資本，因為權益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經營狀況酌情改變。

　　3、低經營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有中等的總體風險。

　　這種資本結構對于權益投資人來說經營風險低，投資資本回報率也低。權益投資人希望利用別人的錢來賺錢愿意提高負債權益比例，因此可以接受這種風險搭配。

　　對于債權人來說，經營風險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經營現(xiàn)金流人，可以為償債提供保障，債權人可以為其提供較多的貸款。因此，低經營風險與高財務風險是一種可以同時符合股東和債權人期望的現(xiàn)實搭配。

　　4、低經營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有很低的總體風險。對于債權人來說，這是一個理想的資本結構，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務不多，償還債務有較好的保障。

　　對于權益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務杠桿都較低，自然權益報酬率也不會高。

　　更大的問題是，這種資本結構的企業(yè)是理想的收購目標，絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對象。收購者購入企業(yè)之后，不必改變其經營戰(zhàn)略（通常要付出成本并承擔較大風險），只要改變財務戰(zhàn)略（這一點很容易做到）就可以增加企業(yè)價值。只有不明智的管理者才會采用這種風險搭配。

　　因此，低經營風險與低財務風險搭配，不符合權益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配。