2012會計職稱考試《中級財務(wù)管理
第四章 投資管理
第三節(jié) 投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算

　　強化學(xué)習(xí)、動態(tài)評價指標(biāo)的計算及特征

　　（一）折現(xiàn)率的確定

　　財務(wù)可行性評價中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：

　　第一，以擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的項目；第二，以擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會的投資機會成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目；第四，以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。

　?。ǘ﹥衄F(xiàn)值

　　凈現(xiàn)值（記作NPV），是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

　　計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。

　　1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法

　　具體包括公式法和列表法兩種形式。

　　2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。

　　當(dāng)項目的全部原始投資均于建設(shè)期投入，運營期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現(xiàn)值指標(biāo)。

　?。?）特殊方法一：當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時。

　?。?）特殊方法二：當(dāng)建設(shè)期為零，運營期第1～n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點第n年有回收額Rn（如殘值）時，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。

　?。?）特殊方法三：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，運營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時。

　　（4）特殊方法四：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時。

　　3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)"NPV"，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入己知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。

　　按公式法展開式計算其過程太麻煩，列表法相對要簡單一些；特殊方法雖然比一般方法簡單，但要求的前提條件比較苛刻，需要記憶的公式也比較多；在計算機環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計算精確度最高，是實務(wù)中應(yīng)當(dāng)首選的方法。

　　凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險；缺點在于：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計算過程比較繁瑣。

　　只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。

　　判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件：（1）凈現(xiàn)值NPV≥0。

　?。ㄈ﹥衄F(xiàn)值率

　　凈現(xiàn)值率（記作NPVR），是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。

　　凈現(xiàn)值率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。

　　只有該指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。

　　判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件：（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0。

　?。ㄋ模﹥?nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率（記作IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

　　計算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。

　　1.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的特殊方法

　　該法是指當(dāng)項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。

　　項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負(fù)值，即：NCF0＝－I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。

　　按照有關(guān)規(guī)定，rm＋1與rm之間的差不得大于5%。

　　2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的一般方法

　　該法是指通過計算項目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率--內(nèi)部收益率IRR的方法，又稱為逐次測試逼近法（簡稱逐次測試法）。

　　3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的插入函數(shù)法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)"IRR"，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。

　　內(nèi)部收益率的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)運營期內(nèi)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　只有該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項目才具有財務(wù)可行性。

　?。ㄎ澹﹦討B(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：

　　當(dāng)NPV＞0時，NPVR＞0，IRR＞i_c；

　　當(dāng)NPV＝0時，NPVR＝0，IRR＝i_c；

　　當(dāng)NPV＜0時，NPVR＜0，IRR＜i_c。

　　所不同的是NPV為絕對量指標(biāo)，其余為相對數(shù)指標(biāo)，計算凈現(xiàn)值NPV和凈現(xiàn)值率NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的ic，而內(nèi)部收益率IRR的計算本身與ic的高低無關(guān)。